十年亏损366亿，半年填平还倒赚410亿

2025年末，长鑫科技的资产负债表中还躺着366.5亿元的累计未弥补亏损。十年投入，十年烧钱，DRAM赛道的“后来者”一直在等一个窗口。

2026年上半年，窗口来了。营收1503.1亿元，同比增长873.64%；归母净利润776.05亿元，上年同期亏损23.32亿元，主营业务毛利率84.84%。经营活动现金流净额1311.56亿元，同比增长2985.64%。二季度单季归母净利润528.43亿元，环比增长113%。

776亿元的半年利润，不仅全额填平了十年累计亏损，还结余了超过410亿元。这家在DRAM领域被三星、SK海力士和美光压了十年的公司，用六个月完成了逆袭。

业绩爆发的核心驱动只有一个：全球DRAM供不应求，价格大幅上涨。2025年全球DRAM现货价格暴涨超410%，2026年一季度合约价环比大涨80%至95%。长鑫科技的毛利率从2023年的-2.19%飙升至84.84%。

这是典型的存储周期红利。问题是，周期红利能持续多久？

G5平台与LPDDR6：技术突破能否支撑下一个十年？

如果说财务数据的爆发是“天时”，那技术突破就是“地利”。

2026年9月20日，长鑫科技在世界制造业大会上宣布第五代DRAM技术平台实现量产。依托创新的四重曝光技术，内存阵列有源区半间距微缩至11.95纳米，接近全球最顶尖量产平台制程。每片晶圆产出裸片数量较上一代提升至少50%，理论上将带动单位制造成本显著下降。

更具标志性的是LPDDR6的量产商用。长鑫自主研发的LPDDR6芯片峰值速率达12800Mbps，芯片最高容量16GB，已首发搭载于小米18 Fold折叠旗舰手机——这是全球范围内LPDDR6产品首次在旗舰手机端落地商用。从JEDEC发布标准到量产落地，仅用了一年。长鑫采取“跳代研发”策略，十年间完成了从第一代到第四代工艺技术平台的量产跨越。

技术突破的意义在于：当价格周期退潮时，拥有先进工艺的公司能以更低的成本和更高的良率守住利润。 没有技术护城河的产能，在周期下行时只会变成过剩产能。

超级周期的“下半场”：13%的涨幅还能撑多久？

长鑫科技当前的高利润，高度依赖DRAM价格的持续上涨。价格周期的走向，就是长鑫科技业绩走向的“剧本”。

2026年一季度，DRAM整体合约价同比涨幅达90%至95%，HBM涨幅超200%。但TrendForce预测，2026年三季度一般型DRAM合约价格环比涨幅将回落至13%至18%，相较一二季度明显降温。摩根士丹利预判本轮DRAM涨价周期大概率在今年四季度见顶。

涨幅收窄不等于价格下跌，但意味着“最赚钱的时候”可能正在过去。 长鑫科技能否在价格周期转向之前，把技术优势转化为客户黏性和长期订单，是决定它能否穿越周期的关键。

好消息是，长鑫已与阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、荣耀、OPPO、vivo等头部客户建立合作，并在协商长期供货协议以锁定中长期确定性需求。坏消息是，三星、SK海力士和美光正在将产能向HBM和服务器DDR5倾斜，留给通用DRAM的结构性空缺能持续多久，取决于AI算力需求的增长曲线。

4万亿市值之后：估值的天花板在哪里？

7月27日，长鑫科技以8.66元的发行价登陆科创板，上市首日大涨465.82%，市值突破3.28万亿元。8月17日，盘中市值一度突破4万亿元。

机构的盈利预测出现了显著分歧。国金证券预计2026年归母净利润1518亿元，华西证券预测1244亿元，两者差额约270亿元，分歧的核心是扩产节奏、产品价格与毛利预期。估值端差异更大：华西证券给出5万亿元目标市值，野村证券给出116元/股的目标价、对应约7.76万亿元市值。

这些数字背后，是对同一个问题的不同回答：长鑫科技是一家“周期股”，还是一家“成长股”？ 如果按周期股定价，当前84.84%的毛利率不可能持续，PE会随着利润回落而被动抬升。如果按成长股定价，国产替代的空间和技术迭代的速度，足以支撑更高的估值中枢。天风证券的观点是，长鑫科技的估值需要放在“全球存储产业格局重塑”和“中国半导体自主发展”的长期背景下理解。

周期给了长鑫一张入场券，技术才能决定它能坐多久

长鑫科技能否再创历史新高，取决于三个问题的答案。

短期看价格。 三季度DRAM合约价涨幅收窄至13%至18%，四季度可能见顶。价格周期的拐点，就是业绩增速的拐点。

中期看产能。 三座12英寸晶圆厂当前月产能28万至30万片，产能利用率稳定在95%以上，年底将爬坡至35万片/月，HBM3有望年内量产。产能释放的节奏，决定了长鑫能在价格高位兑现多少利润。

长期看技术。 G5平台量产和LPDDR6商用落地，证明长鑫的技术迭代速度已经进入全球第一梯队。但技术能不能持续领先，取决于研发投入的强度和人才的厚度。上半年研发投入68.59亿元，同比增长87.38%，占营收比例却降至4.56%——研发的绝对金额在增长，但相对于暴增的营收，投入强度反而在稀释。

周期给了长鑫一张入场券，技术才能决定它能坐多久。 4万亿市值是对过去十年坚持的奖赏，但下一个十年的门票，需要用G6平台、HBM4和更多旗舰手机的首发来购买。

文章数据主要来源： 长鑫科技2026年半年度报告（2026年8月28日披露）；上海证券报、证券时报、新华网、21世纪经济报道、中国金融网、金透社、中信证券研报。